摩根策酪博时宏观观点：降息预期升温，看好科技成长行情

美国PMI不及预期摩根策酪，降息预期升温；国内物价低位回暖，出口韧性。风险偏好高位下，对A股后续行情保持乐观，看好科技成长方向。

海外方面，7月美国ISM 口径PMI不及预期，市场延续就业数据巨震后的降息预期发酵态势：原油下跌，黄金上涨，美元偏弱，美债利率小幅反弹，全球股市普遍上涨。接下来重点关注中美关税是否继续延期以及美国7月通胀情况。

国内方面，7月价格数据有所回暖，CPI与核心CPI超预期，PPI同比降幅仍在3.6%，但环比边际好转，低基数与反内卷共振，未来PPI有望回升。资本市场方面，两融继续增长，A股风险偏好维持高位，国债收益率曲线小幅下移，股债均上涨。

市场策略方面，债券方面，上周（8月4日-8日）债券市场震荡。增值税新规下的首批加税地方债落地，发行结果好于预期。央行前置操作MDS逆回购表明呵护态度延续，但资金利率较难突破前低。向后看，“反内卷”政策对价格的影响难以短期证伪，而基本面短期也不会非线性走弱，债市情绪仍受商品价格扰动。关注本周中美关税是否延期和俄美谈判结果带来的交易性机会。资金面宽松仍具有确定性，建议逢调整适度配置，反向操作，及时止盈，做好流动性管理。重视高票息资产的价值。

A股方面，市场风险偏好维持高位，融资余额持续增加。随着盈利的下行风险持续减轻，流动性充裕背景下，市场对宏观和产业层面的利好保持敏感，对后市维持乐观。结构上，反内卷进一步的行情需等待需求端配合，看好受益于AI产业催化的科技成长行情。

港股方面，7月末港股情绪从高位开始回落，ERP（股权风险溢价）也处于较低位置，性价比有限；但近期美国就业数据明显下滑带来的美国金融条件宽松可能阶段性有利于非美市场资金面。

原油方面，25年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢，地缘政治的非线性变化引发短期脉冲。

黄金方面，短期来看，美国就业数据明显下滑带来的衰退与降息交易利好黄金表现；关税带来的经济政策不确定性摩根策酪，以及美元信用遭质疑有利于黄金价格在中长期上行。

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